越狱

信托业三分类收官观察：规模增至34万亿元，标品渐成基本盘_我的网站

一 |     “手机无卡时代”仿佛到来了，但又和所有人想象的不太一样。    　　21世纪经济报道记者 杨梦雪　　2026年6月，信托业务“三分类”新规三年过渡期正式收官。　　三年前的春天，原银保监会发文（银保监规〔2023〕1号）规范，将信托业务划分为资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托三大类，共25个业务品种，被业内视为信托法颁布以来行业最重大的一次制度重构。                   上周，苹果CEO库克在直播间里正式宣布纯eSIM手机iPhone Air将于10月22日正式在国内发售。有人兴奋预测，“插卡打电话”这件事再过十几年就会成为这一代人的历史记忆。

二 | 　　三年后，行业交出的答卷正在改写底色。截至2025年末，披露年报的信托公司受托资产规模超过34万亿元，而驱动这轮扩张的引擎，也已经从过去的非标融资转为三分类新规后催生的新产品品类。　　从规模结构看，转型的换挡清晰可见。就像被15后问到：为什么说到“打电话”时用的手势是比一个“6”在耳边，而你只能感叹时光飞逝。几年后的孩子也会问，为什么家里的旧手机侧边有个带圆孔的小槽？                    按理说eSIM的出现大大省去了你办卡的麻烦：未来买手机，开机后在屏幕上点两下，扫码激活eSIM卡，就能联网、打电话；去到另一个国家也不需要在线上办实体卡。证券投资信托占资金信托比重在2025年上半年突破50%，标品信托接棒非标成为资管信托的基本盘；另据行业数据，家族信托存续规模逼近万亿元，家庭服务信托、预付类资金服务信托、特殊需要信托等创新业务密集落地，慈善信托累计备案规模突破百亿元。                   但当三大运营商接连宣布启动eSIM办理，兴致勃勃预定了iPhone Air的打工人才傻了眼：一个手机最多绑定两个eSIM号码；办理eSIM必须去线下营业厅，还得是手机号归属地。                   “明天你买的iPhone Air就到了，结果eSIM要回老家办。　　中国信托业协会专家理事周小明指出，“三分类”政策下的资产管理信托与资产服务信托已经替代传统的“融资信托+通道信托”业务模式，成为驱动本轮（2021年以来）信托资产规模增长的主导业务模式，其中资产管理信托是第一增长引擎，资产服务信托是第二增长引擎。

三 | ”                    不插手机卡的手机终于来了                    作为国内能买到的第一款纯eSIM手机，iPhone Air在发售后的四天内迅速上演了一款现象级电子产品跌宕起伏的生命周期：                    10月17日，正式预售5分钟后，iPhone Air首批货源就在官网售罄了。　　规模高歌猛进的同时，行业的冷暖并不相通。

四 | 但很快，三大运营商eSIM的具体办理规则引起了关注，社交平台上买家们焦头烂额地讨论“eSIM到底该怎么办”；10月21日，日本瑞穗证券预测，因为销量不及预期，苹果将减少100万台iPhone Air——这当然和国际市场反响平平也有关。目前，京东苹果自营店上的iPhone Air四个颜色都显示货源充足。

五 |                              iPhone Air的屏幕有6.5英寸，比17 Pro更大，但厚度只有5.6毫米，比17 Pro薄了三分之一，重量也轻了近40g，“最接近拿着一块玻璃的手感的手机”。                   但这部“史上最薄iPhone”其实相当奢侈：256g的价格7999元，比普通版iPhone 17贵了2000元。只有一个主摄镜头，拍照变焦2倍。为了节省内部空间，原来分别位于机身顶部和底部的扬声器被集中到顶部，音乐低频的音质会受到一定影响。因为极致轻薄，电池续航能力也不及普通iPhone，“掉电速度大概相当于用了一年的iPhone 16 pro”。                   “iPhone Air终端在技术上的新颖之处有限”，《日经新闻》指出。

六 | iPhone Air也被认为是为苹果即将推出的折叠屏手机测试市场的“试验品”。　　云南信托相关研报显示，2026年上半年信托公司营业收入313.60亿元，同比增长2.21%；信托业务收入183.71亿元，占总营收约60%，同比增长7.27%；固有业务收入110.27亿元，同比下降4.31%；利润总额同比增长7.70%，净利润同比增长7.31%。

七 | 　　上述研报分析认为，行业营收稳步抬升，信托业务收入成为营收基本盘，行业本源业务收入整体修复，转型路径逐步清晰。                   但你能理解对于这部手机的兴奋：这几年手机的创新不能说没有，但普通人感知不强却是共识。固有业务收入同比下降，主要原因在于2026年上半年利率中枢下行、权益市场震荡，信托自有资金配置的债券、股票、基金投资收益收缩。与此同时，行业利润改善明显，增速跑赢营收增速，前期风险资产持续出清，资产减值计提规模同比收窄，减少了对利润的侵蚀，行业盈利结构得到优化。　　分化也同样写在各家公司的年报里。屏幕刷新率涨了、镜头从2个变成4个，手机边框又变窄了几厘米，你只能从“工程学的进步”层面上为这些创新找意义。一端是万亿级信托公司从5家扩增至9家，而另一端则有信托公司巨额亏损超16亿元，中融信托等进入破产清算程序。　　中粮信托良益研究院指出，可比口径下，营业收入方面，50家信托公司中32家增长、18家下降；信托收入方面，48家公司中28家增加、20家减少，表明行业转型正处于“几家欢喜几家愁”的分化期。　　云南信托研报同样指出，前20家信托公司信托业务收入占行业超七成，前20家信托公司固有业务收入占全行业九成以上。

八 | 利润指标也呈现高集中度，前20家信托公司获得行业超八成利润，利润端马太效应显著。　　华东某信托从业人士对记者分析，信托收入整体有所修复，头部机构转型后具备一定的规模和客户基础，带动了整体收入的增加。但也能看出，很多公司以固有业务收入作为收入“基本盘”，上半年资本市场波动使得固有业务收益下滑从而影响利润。　　资产管理信托是三分类中资管属性最强的大类，也是本轮转型最彻底的赛道。“名义上年年都有新款，但看来看去改动最大的可能还是每年手机壳的新颜色”。

九 | 随着非标融资的持续压降，标准化证券投资逐渐成为行业发展主线。

十 | 　　中国信托业协会数据显示，2025年上半年证券投资信托占资金信托比重升至51.09%，信托过半受托资金投向资本市场。                   比起这些，“超轻薄”和“手机不用插卡了”则是所有人“一听就懂”的创新点，还颇具“划时代”的意味。                   而iPhone Air上纯eSIM的设计，目的也是为了省去机身内的卡槽空间，达成这台手机的极致轻薄。因为国内此前还没有过纯eSIM手机，iPhone Air在中国的发售也延迟了一个月。　　云南信托研报统计，截至2025年末，证券投资在全部信托资金中的占比已达到39.52%，交易性金融资产投资占比突破60%，反映出行业业务重心转向标准化品类。　　值得关注的趋势是，资产管理信托的“基础设施”正在同步补齐。

十一 | 　　行业监管上，2025年10月《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》发布，明确资产管理信托是“基于信托法律关系的私募资产管理产品”，首次在信托监管中引入系统的投资集中度限制等，为这类业务划定了更清晰的展业红线。                   对于期待了eSIM很久的人来说，实体SIM卡早就是“马拉火车”般的产品了，而eSIM终于顶替掉了这匹马。                   eSIM对使用者更直接的影响是，你以后换手机号或者换运营商，不用等实体卡寄到，只需要注销旧的eSIM，再激活一张新的。跨国旅游、出差也不用再提前买当地实体卡，在手机上买一个当地的eSIM号码就能解决。　　机构动作上，信托公司同样积极获取各类新资格，从业务层面全面拥抱标准化、净值化的资产管理业务。

十二 |                    因为不占用手机实体空间，一部手机可容纳的电话卡不再有严格上限。

十三 | 支持eSIM的手机通常可以同时写入7、8张卡，多国旅游时不再需要频繁插拔电话卡，打工人工作、生活、副业分开也指日可待。

十四 |                    以支持200多个国家地区使用的eSIM供应商Airalo为例，如果你要在手机里添加一张Airalo的eSIM卡，流程一般是这样的：                    （1）下载Airalo的App；          （2）在App里选择并购买你所在国家的eSIM套餐；          （3）点击“安装eSIM”。　　例如，2026年7月上交所公布的债券质押式协议回购出资人展示名单显示，中信信托、中粮信托、外贸信托等8家信托公司在列。行业人士分析指出，这也意味着信托公司从单纯的资金买方拓展为场内流动性供给方，打通了标品信托的流动性管理闭环。　　再如2025年至今，国民信托、江苏信托、建信信托等陆续获得股指期货交易资格。有三种不同的安装方式：直接安装；二维码扫码安装、输入激活码手动安装，你都可以根据App上的安装指引完成安装；          （4）点开手机设置的“蜂窝热点”，找到刚安装的eSIM电话号码，点击“打开”，就完成了激活。自2011年首张牌照发放以来，近30家信托公司获得此业务资质。                   整个过程大致就像你在手机上新装一个App，然后注册一个会员账号那么简单。                             但当国内三大运营商终于宣布“开展eSIM手机运营服务商用试验”，网友把eSIM规则研究来研究去，无奈得出结论：在国内目前要办一张eSIM，比实体SIM卡还要麻烦。                   在实体卡都可以线上开卡的时代，eSIM却还必须“人证到场”。无论你是想把原来的手机号转到eSIM上，还是新开一张eSIM卡，目前你都必须带上身份证，亲自到线下营业厅办理。截至17日下午1点，联通eSIM在线预约人数已达19.5万人。                   你以为拿到iphone Air代表着你比其他人先一步跨入移动设备的未来，结果办理过程，却让你梦回移动网络尚不发达、坐两小时大巴去城里办电话卡的2005年。截至21日，三大运营商都不支持“跨省办理eSIM”，要把原来的手机号转为eSIM，你还要回到手机号的属地办理。也就是说，如果你人在北京，就办不了湖北手机号的eSIM。而现实是，很多人可能高中、大学时就已经开始用现在的手机号，早就已经不在手机号的归属地生活。                   即便中国移动、中国联通都曾在官方公告上提到“可以跨省”，在实际办理过程中，客服却会明确拒绝你。　　不过同样值得关注的是，资产管理信托的“含金量”仍有待检验。21日晚上8点，中国移动公众号发布“异地用户可前往线下营业厅办理eSIM”的公告，但22日早上，中国移动客服在电话里给我的回复仍是，“内部办理文件没有更新，依然不允许跨省办理”。有行业人士直言，目前信托公司标品自主管理能力主要集中在费率较低的现金管理类和固收类产品，核心能力尚未形成。                   图源：小红书@duck_neck                    为了获得更完整的使用体验，以往会有不少人特地找代购买港版、美版的iPhone，如今在Air上也行不通了——港版和其他国家版本的iPhone Air没法办理三大运营商的eSIM。　　资产服务信托是三分类改革“回归本源”最直观的载体，也是三年间创新密度最高的赛道。

十五 | 　　信托业协会最新披露的各类资产服务信托规模数据显示，截至2025年6月末，财富管理服务信托规模为4.37万亿元，行政管理服务信托规模为2.80万亿元，风险处置服务信托规模为2.60万亿元，资产证券化服务信托规模为1.43万亿元。

十六 | 想用其他版本的Air在国内打电话，你还得办一张另一个国家的eSIM，再开通漫游。

十七 | 　　在更微观的视角中，财富管理服务信托里，家族信托稳坐核心赛道。据第三方机构新家办研究的数据，截至2025年三季度末，我国家族信托存续规模已突破9500亿元，较2024年末的6435.79亿元增长显著。                   科技爱好者Alex上个月买了港版iPhone Air，他说，目前很多港版iPhone Air用户选择的方案是在RedteaGo网上购买可国内使用的eSIM。其中头部公司占据绝大部分市场份额，平安信托、建信信托、中信信托等公司的存续规模陆续破千亿元。　　资产服务信托扩张的另一面，是普惠化、创新化品类的集中涌现。

十八 | 相比国内流量贵一些，每月40元，只有10G流量，好处是办理快捷：打开网站，买一个流量套餐，再用手机扫描一个eSIM二维码，就安装好了。                   但他决定再入手一台国行iPhone Air，“主要想体验一下国内新奇且繁琐的eSIM办理流程。　　作为三分类新规最具“普惠精神”的创新，设立门槛100万元的家庭服务信托让更多家庭能够享受信托制度的风险隔离与定向传承功能；2025年6月，上海信托落地全国首单以不动产为主要信托财产的家庭服务信托，房产“装进”信托，使养老保障与定向传承成为现实；特殊需要信托的门槛已可降至30万元甚至5万元，使得更多信托产品有机会“进入寻常百姓家”。　　行政管理服务信托中，预付类资金服务信托则切入最直观的民生场景。”                    等你到了营业厅，具体办理eSIM的过程实际不超过5分钟：把手机和身份证交给营业厅工作人员后，报出旧号码，工作人员在电脑上写入，实体SIM卡会自动停机。如果办理新卡，则是工作代替你线上操作，给你一个eSIM的二维码，你用手机扫码，eSIM就被自动安装进你的手机——和上述网站的操作流程一样。据21世纪资管研究院不完全统计，全国已有一半以上的信托公司开展预付类资金服务信托业务，覆盖健身、教育、物业、社区服务、餐饮等多个场景。　　与此同时，不动产信托财产登记试点、股权财产登记试点的陆续推进，一定程度上为资产服务信托扫除了制度障碍。

十九 | 上海创新开展养老服务信托试点，也使得这类业务从过去的零星探索、个案试水，逐步迈入制度化、规模化发展阶段。                   “线上无实体开通”是eSIM最大的优势，如今形同虚设。而eSIM的第二大优势——多卡多待，也丧失殆尽，因为目前国内版本的eSIM手机“最多支持同时开通两张eSIM卡”。                             于是用eSIM出国旅游陷入了相当尴尬的境地：如果你有一张国内eSIM，要去国外旅游，那依然得去一个国家换一张eSIM，和实体sim卡没啥区别；而如果你在国内就有2个电话号码，因为eSIM无法像实体sim卡那样随时取出又插入，一旦注销就无法恢复，就意味着你的这台手机没有空档再写入一张国外的eSIM卡，你只能买原有运营商的漫游。                   因为目前的eSIM必须经由运营商办理，如果你想注销旧的eSIM，也必须到线下营业厅，由工作人员操作。　　不过，资产服务信托更现实的问题仍然在于商业可持续性，当前行业普遍面临“投入巨大、回报周期长”的窘境。实体SIM卡时代，如果旧手机坏了，你只需要把卡取出来，插入新手机。

| 大众认知不足、配套制度有待完善、专业人才短缺等，同样是资产服务信托发展面临的阻碍。但eSIM手机一旦坏了，你要把号码迁移到新手机上，也需要再跑一趟营业厅。                   “现阶段的eSIM，就是把实体SIM卡的卡针交到了营业厅手上。　　华东某信托从业人士直言，在盈利模式尚未清晰的情况下，已经有业务开始“内卷”，同质化竞争下费率一降再降。”                    运营商，是eSIM推广的最大阻力？                    但看似“过于新奇让运营商们手足无措”的eSIM，其实早就不是新东西了。“以前做房地产城投业务的费率是百一、百二，现在做服务信托费率是千二、千六。”　　但也有行业人士表示，服务信托赚的是“细水长流”的钱，做大规模、跑通相对标准化的模式是可能的破局方式。　　公益慈善信托是三分类的第三大类别，也是信托制度社会价值最集中的出口。　　《2025年度中国慈善信托发展报告》显示，截至2025年末，我国慈善信托累计备案数量2757单，累计备案规模102.31亿元，突破“百亿大关”。                   苹果、小米、oppo等各大品牌的智能手表很早就推出了可安装eSIM的版本，也就是运营商们所说的“一号双终端”业务。安装了eSIM的智能手表，可以接听电话，和手机共享流量。

| 2025年全年新增备案规模合计16.94亿元，其中508单新设备案规模9.26亿元，151单存续信托变更备案新增7.68亿元。当然，同样是可打电话的可穿戴设备，小天才电话手表采取的仍然是实体SIM卡，科技感和未来感上就稍逊一筹。

|                    现在街上随处可见的共享单车，智能车锁里也装载了eSIM，以实现远程批量管理。                   据ABI Research统计，2023年，eSIM在智能手机中渗透率为21.3%，在可穿戴设备中为5.2%，在平板电脑中为4.3%。　　值得关注的趋势是，慈善信托与家族信托、家庭服务信托、特殊需要信托的协同创新正在加快——委托人将慈善安排嵌入家族传承架构，使“家族财富传承+公益慈善”一站式实现，实现不同委托人全生命周期的慈善意愿。　　与此同时，跨越量变关口后，行业发展的重心已然发生迁移，慈善信托正从单纯的规模扩张，转向深层次的制度破冰，创新正在拓宽慈善信托的财产边界。　　随着不动产、股权登记试点的实质性推进，以及数据收益权、保单权益等创新财产类型的不断涌现，那些曾经制约行业发展的非现金资产“硬骨头”正被逐一啃下。全球范围内，主流手机品牌的新机型eSIM已经是标配。根据eSIM提供商Saily的统计，苹果最近发布的33种机型都支持eSIM。这不仅标志着慈善财产边界的深度拓宽，更预示着一个全资产、多场景、系统化的中国特色慈善信托新生态正在加速成型。

| 　　回望三年，三分类新规为信托行业打开了又一次转型窗口。但在业内人士看来，过渡期收官并非终点，而是行业“持久赛”的开始。2018 年的 iPhone XS，苹果用的就是 “实体SIM卡 + eSIM”的方案，在iPhone14系列上更是彻底砍掉了实体卡槽。而在安卓手机里，三星已经推出了44种eSIM机型，小米也有18种——当然，这些机型都只在非中国大陆地区销售。                   所谓的eSIM，其实是嵌入式SIM卡，把原本独立的SIM卡结构集成到设备芯片上。　　从资产管理信托的投研内功，到资产服务信托的民生场景深耕，再到公益慈善信托的制度价值释放，三分类新规重塑的三大类业务，正在重新定义信托公司的能力边界。责任编辑：曹睿潼。2011年，苹果公司向美国专利局申请了eSIM专利，2014年，它就已经出现在了英美市场发售的iPad Air 2和iPad Mini 3平板电脑上。                             手机制造商和模组厂商们自然欢迎eSIM的到来。

|                    从手机制造的趋势来看，eSIM普及，就意味着未来的手机内部会有更多空间留给其他新能提升——以往手机“挤牙膏”式的迭代，部分也是因为手机的各种模组已经做到现阶段的“最小”了，很难再找到物理意义上的“创新空间”。                   eSIM的技术并不复杂，也发展了将近15年了，但为什么迟迟没在中国推广开？                    通信运营商们的态度是一个重要原因。                   eSIM在美国推广时，最初运营商们都不愿意推出支持eSIM的网络套餐。中国联通研究院高级研发工程师仇剑书在接受《中外管理》的采访时解释道，美国运营商通常会售卖类似国内“合约机”的“锁卡机”，也就是一台手机只能用一家运营商的SIM卡。SIM卡“一对一”绑定用户，运营商可以更好地掌握用户数据、控制资费套餐等等，换卡所带来的最直接后果就是运营商用户的流失。但现在有了eSIM，用户可以随时自己在家“携号转网”，运营商们很难像以前一样靠一个电话号码、一台设备圈住用户了。                   但和美国情况不同的是，对于中国用户来说，电话号码承载的身份信息更加复杂、重要，几乎是每个人的“网络身份证”，虽然eSIM可能降低更换运营商的门槛，随时转换运营商似乎很难成为一个主流选项。

| “而且换来换去就那三大运营商，能有多大的区别呢？”Alex说道。                   而在技术和商家层面，“如何保证开卡业务链绝对安全可控”或许是运营商们担心的另一大问题。一些不法分子利用eSIM的技术漏洞，通过虚假身份信息批量注册eSIM号码，用于电信诈骗和垃圾短信群发。                   另外，标准不明确也让运营商们在“试验阶段”畏畏缩缩。eSIM此前在国内的标准对很多应用场景的需求不能满足，同时尚有一些执行标准和执行方案需要明确，运营商也需要时间和成本搭建eSIM的配套办理流程、培训业务人员。                   图源：微博@sunbelief                    但Alex相信，办理eSIM的繁琐流程只是暂时的。10月16日，OPPO宣布Find X9 Pro卫星通信版将于11月开售，将首次支持eSIM。据《证券时报》，Vivo、荣耀、华为也都有发布eSIM手机相关规划。苹果也表示，他们未来将在中国大陆推出 eSIM 快速转换功能，切换设备无需再跑营业厅，通过该功能把eSIM切换到新设备上，                    “等这些手机都发布了，要是人人都得去营业厅办eSIM，营业厅也承受不住这样的人流”，Alex预测道。                   至于此前不少人猜测的，为什么首先在国内发布eSIM的不是国产的华为，而是苹果，Alex一本正经地猜想：“华为一般领导爱买，或者买了送领导，你让领导办个手机卡还要亲自带着身份证去线下营业厅，非常不合适；但你让我们这些用苹果的科技迷为了一部新手机跑营业厅，我们怎么也还是会去。

| ”                    参考资料：          1.中外管理杂志，《谁挡了手机一卡多号的步伐？eSIM卡会被扼杀还是成时代赢家？》，2018.12          2.日经中文网，《拆解iPhone Air》，2025.10          3.爱范儿，《专访 Apple eSIM 团队：有更多空间，就有更多创新｜明日产品后视镜》，2025.10          4.The New York Times， The SIM Card Is Going Away. That Might Be Annoying. 2024.03                    本文来自微信公众号：Vista氢商业，作者：贾小乐，编辑：卢力麟。

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Published on:06:56:28